|
Оглавление
Предисловие
Прежде чем приступить к исследованию типов поведения портфельного инвестора, необходимо определиться в сво╕м отношении к событиям на американском рынке акций в первой половине – середине 2002 г. Резкий спад на нем многие в России восприняли с облегчением, а иные и с нескрываемым торжеством – дескать, "наконец-то". Такое отношение обусловлено двумя причинами. Первая из них коренится в политико-мировоззренческой области и связана с объемом и стилем американского присутствия в мире, которое, если напрямую и не затрагивает российских интересов, невольно воспринимается как возможная и вероятная опасность. Эту сторону злорадного отношения к фондовому кризису 2002 г. можно понять и даже отчасти принять. А вот вторая причина имеет профессиональную природу, и уж тут-то солидарность вовсе неуместна. Дело в том, что исключительно важная роль рынка акций, его динамики для экономики современного типа требует нового, непривычного большинству российских экономистов понимания экономического механизма, – требует признания того, что современная развитая экономика принадлежит не индустриальному, а информационному обществу. Такая экономика отличается прежде всего способностью превращать в ликвидность непосредственно информацию, минуя многие традиционные посредствующие звенья. Механизмом, дающим общественно обоснованную однозначно определенную стоимостную оценку информации, служит фондовый рынок. Разговоры о "спекулятивном пузыре" применительно к современной продвинутой экономике неуместны и попросту нелепы – достаточно вспомнить, что в США, к примеру, экономика, основанная на фондовом рынке, обеспечила беспрецедентную по продолжительности эпоху экономического роста с 1982 г. на протяжении по меньшей мере 18–19 лет. Стоимостная оценка информации, выражаясь в росте капитализации рынка акций, становится в современной экономике системным средоточием ее механизма, обеспечивая масштабный рост платежеспособного спроса со стороны домашних хозяйств и кредитоспособности институциональных субъектов, что оборачивается ростом потребления и накопления, щедро питающим реальный сектор. Кризис 2002 г. не "обнаруживает ложную основу" современной высокоразвитой экономики, как того бы многим хотелось, а выявляет уязвимые сегменты ее основы. Финансовый фундамент современной экономики делается от этого в конечном счете прочнее и жизнеспособнее. Благодаря кризису, как можно ожидать, существенно снизится уровень "шума", искажающего полезную информацию (такого, как двусмысленная отчетность и недобросовестный аудит), а значит, повысится эффективность фондового рынка в его основной функции – в функции генератора обоснованной стоимостной оценки информации. Недооценка системной роли фондового рынка теперь, когда от его подъема зависит, пожалуй, успех российских экономических преобразований в целом, означала бы для российского экономиста профессиональную безответственность. Лев Николаевич Толстой любил моралистическую присказку о том, что личность подобна дроби, у которой в числителе – объективная значимость данного человека для его ближних, а в знаменателе – то значение, которое он сам себе придает. Российский фондовый рынок в целом и рынок обыкновенных акций в частности также можно выразить дробью, только в числителе у нее будет стоять то значение, которое рынку акций приписывают в обществе, а знаменатель – объективная значимость рынка акций для национальной экономики – будет величиной постоянной. Значение этой дроби будет изменяться от нуля до единицы. В настоящее время ее значение близко к нулю – В глазах общественности отечественный фондовый рынок остается не более чем тренажером для финансистов. Тем не менее эта ситуация нисколько не отменяет объективной важности рынка акций. Важность развитого рынка акций для экономики огромна, и этим отчасти обусловлен выбор предмета нашего исследования. Слово "отчасти" появилось в предыдущем абзаце не случайно. Для исследователя во всяком случае не менее, а зачастую более весомым фактором выбора сюжета служит собственно теоретический интерес. И в этом отношении с фондовым рынком едва ли может соперничать какая-либо иная научная область. Во-первых, проблематика рынка акций обеспечена, пожалуй, наиболее утонченным теоретическим инструментарием во всем семействе экономических дисциплин, а во-вторых, эта проблематика наиболее содержательна, поскольку позволяет затрагивать такие вопросы, которые связаны с концептуальными основаниями всего современного экономического знания. Единство теоретического и практического интереса и заставляет нас обратиться к избранной проблеме – к проблеме места российского рынка акций в системе мирового фондового рынка, проблеме соотношения центра и окраины этого рынка. Коль скоро без полноценно функционирующего профессионального сообщества портфельных инвесторов не может быть достигнута высокая капитализация российских компаний, соответствующая их возможностям, отражающая перспективы роста и тем самым способствующая производственным капиталовложениям, а также не может быть создан высоко ликвидный – и, следовательно, способный амортизировать кризисные колебания конъюнктуры – национальный фондовый рынок, отсюда цель исследования заключается в выявлении и системном анализе различной природы фондового рынка в "центре" и на периферии мировой экономики, механизмов его поведения, в анализе тех специфических проблем и рисков, под воздействием и в процессе решения которых формируются инвестиционные стратегии в "центре" и на периферии. Попытка ответить уже на самый общий вопрос об особенностях периферийного сегмента мирового фондового рынка подводит нас к необходимости сузить задачу, т.е. определить – а что такое, собственно говоря, особенности рынка? Где их искать и как их измерить? Сужая задачу, мы неизбежно должны взглянуть на рынок глазами конкретного экономического субъекта, потому что только так мы сможем эффективно выявить существенные черты в бесконечном богатстве фактов, относящихся к работе рынка акций. В качестве такого специфического субъекта мы выделяем портфельного инвестора, показывая, что его интересы в пределе объективно совпадают с интересами реформирования национального фондового рынка. А поскольку стратегии поведения портфельного инвестора строятся на основе арбитражных возможностей, предоставляемых любыми отклонениями рынка от эффективного состояния, то оказывается, что специфику рынка можно удовлетворительно описать в терминах инвестиционных стратегий портфельного инвестора. Такова наша исходная позиция. Определившись с заглавным персонажем нашего исследования, мы должны определиться и в отношении вопроса о том, какой конкретно рынок будет в нем представительствовать от лица "мирового рынка", т.е. выступать как его актуальный центр, по отношению к которому только и возможно зафиксировать специфику периферийного сегмента – российского рынка. В настоящем исследовании выбор исполнителя на роль центра мирового рынка не станет неожиданным – в этом качестве выступит национальный фондовый рынок США. Если в предположении, что национальный американский рынок – это и есть центральная область мирового рынка акций, присутствует натяжка, то очень небольшая. В самом деле, на американский рынок приходится порядка 50% совокупной капитализации мирового рынка акций, в то время как на российский на рубеже веков приходилось, округленно, 0,125%, т.е. в 400 раз меньше. Одновременно с точки зрения российского капитала, стремящегося от периферии к центру мирового рынка, таким центром естественно оказывается именно американский рынок. Так, если в 1995–1997 гг. российский капитал, вывозимый за рубеж/не возвращенный из-за рубежа, вкладывался главным образом в Германию и Великобританию, то в 1998 г. 77,8%, а в 1999 г., после резкого роста вывоза капитала в посткризисных условиях, уже 81,7% его было инвестировано на американском рынке, играющем роль центра. Определившись в отношении действующих лиц и сцены, мы переходим к интриге нашего сюжета. Прежде всего мы должны исследовать существенные различия в спецификации и результативности преобладающих портфельных инвестиционных стратегий в центре и на периферии мирового рынка акций. От этого вопроса нам предстоит переход к вопросу о специфичности/сложности механизма принятия инвестиционных решений. Затем логика развития сюжета с необходимостью приведет нас к проблеме рисков – непосредственно наблюдаемых и скрытых, "невидимых", которые подлежат косвенной оценке, но при формировании решений портфельными инвесторами играют едва ли не ведущую роль. Наконец, нам предстоит исследовать центр и отечественный периферийный сегмент рынка в единой связке – рассмотреть, как поведение мирового (американского) рынка акций влияет на сравнительную эффективность – а значит, относительную привлекательность – различных инвестиционных стратегий на периферийном российском рынке обыкновенных акций. Автор надеется, что предлагаемое исследование поможет сломать существующие у широкой общественности, а также в академических кругах предубеждения против профессионального сообщества портфельных инвесторов, без которого – повторим – в принципе невозможен рост капитализации отечественных компаний, снижение рисков в национальной финансовой системе, а значит, устойчивая инвестиционная деятельность и повышение уровня потребления/качества жизни. Кроме того, перелом в отношении к портфельным инвестициям позволит существенно повысить профессиональный уровень экономической науки в академическом сообществе. Об авторе
 Евстигнеев Владимир Рубенович Доктор экономических наук (2002 г.) по специальностям «Финансы, денежное обращение и кредит» и «Математические и инструментальные методы».
В 2006-2021 гг. — профессор Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики», в том числе с 2007 по начало 2020 г. — зав. кафедрой, затем научно-учебной секцией «Мировые финансы», руководитель направления в магистратуре НИУ ВШЭ. В 2002-2007 гг. был зав. сектором ИМЭМО РАН. Сотрудничал с Центральным банком РФ, Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг, рядом специализированных организаций (НАУФОР и др.). Работал приглашенным исследователем в ОЭСР и в НИИ при Банке Финляндии. Область научных интересов — эволюционные операторы в прогнозировании цен на финансовых рынках, линейные операторы дробного порядка (процессы «с памятью» и «с вязкостью»), представления операторов. В исследованиях нацелен на получение конкретных инженерно-финансовых решений, имеющих прикладное значение. Автор целого ряда научных монографий, в том числе восьми индивидуальных, множества статей, глав в учебниках. |
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||