Книга построена, в основном, на материале пяти работ, в которых автор участвовал либо непосредственно, либо как научный руководитель: 1. Иванов Ю.Н., Сизов А.М., Спицина Т.С. Оптимальная программа продаж и покупок ГКО: опыт 1995 года // Банковское дело. 1996. С.32–37. N6. 2. Иванов Ю.Н., Примак А.Г., Сотникова Р.А. Регламенты Центрального банка и оптимальное поведение на рынке кредитов и депозитов // Системные исследования. Методологические проблемы. Ежегодник 1999. М.: УРСС, 2001. С.285–317. 3. Примак А.Г. Оптимальное апостериорное поведение на рынке кредитов // Системные исследования. Методологические проблемы. Ежегодник 1999. М.: УРСС, 2001. С.254–284. 4. Иванов Ю.Н., Примак А.Г., Сотникова Р.А., Уральский А.В. Оптимальное апостериорное поведение на рынке ценных бумаг // Системные исследования. Методологические проблемы. Ежегодник 2000. М.: УРСС, 2002. С.213–249. 5. Иванов Ю.Н., Коноплев Д.В. Моделирование валютных операций и оптимизационный анализ валютного рынка // Системные исследования. Методологические проблемы. Ежегодник 2001. М.: УРСС, 2002. С.219–262. Как всегда, "Предисловие" – удобное место для благодарности – постоянному соавтору и коллеге по работе Раисе Александровне Сотниковой; – моему наставнику по банковскому делу Тамаре Семеновне Спициной; – моему докторанту и консультанту по современному банковскому менеджменту Примаку Александру Григорьевичу; – моему консультанту по финансовым операциям Андрею Валентиновичу Уральскому; – и еще очень важное: если бы не постоянная (постоянная!!!) поддержка Владимира Львовича Арлазарова, этой работы точно бы не было; ему я признателен особенно. Что такое оптимизационный анализ и как можно использовать его результаты? Завершился финансовый год или полгода, или любой другой контрольный отрезок времени. В начале этого периода дилер от руководства банка получил стартовую сумму средств для работы в своем сегменте финансового рынка; по ходу работы его подкрепляли средствами и у него изымали средства – финансовый рынок переменчив и переброска средств с одного его сегмента на другой – нормальное занятие руководства банка. Действуя на своем сегменте, дилер пришел к какому-то результату, исчисляемому в рублях, долларах, Евро... А к какому предельно возможному капиталу можно было бы прийти за тот же отрезок времени? Такой предельный показатель действительно можно рассчитать: все прошлые цены на все инструменты финансового рынка (ценные бумаги, кредиты и депозиты, валюты) известны и для состоятельных организаций доступны; что касается оптимальных правил продаж и покупок финансовых инструментов при известных ценах, то они как раз являются предметом этой книги. Пока оставляя в стороне содержание оптимальности, обратимся к вопросу
об использовании предельных финансовых выигрышей.
Фондовый рынок как целое характеризуют индексами типа Доу–Джонса, Никкей, РТС и т.п. Эти индексы представляют собой суммы рыночных цен избранных компаний, т.е. суммы произведений текущих цен акций на их количества; индексы публикуются биржами после каждого торгового дня; интерес представляет не одно какое-то значение индекса, а его изменение на протяжении недели, месяца, года – одним словом, динамика индекса; если индекс растет, то говорят, что на фондовом рынке происходит оживление, падение индекса свидетельствует о неблагополучии на фондовом рынке. Вообще фондовые индексы имеют повышательную во времени тенденцию, потому что стоимости компаний увеличиваются, потому что владельцы компаний стремятся к расширению своего бизнеса, вкладывая средства в увеличение производственных фондов. Вторая действующая сторона на фондовом рынке – инвесторы могут оценивать адекватно, переоценивать или недооценивать реальную стоимость компаний и, соответственно, акции этих компаний. Так что при повышательной в целом тенденции фондовые индексы могут временами падать, свидетельствуя о падении покупательной способности или интереса инвесторов. Как следует из приведенного выше определения, фондовые индексы представляют собой суммы взвешенных цен акций и в этой своей сущности они небезупречны. Тем не менее, они сколько-то информативны. А для рынков валют, кредитов и депозитов аналогичных показателей вовсе нет. Предельные выигрыши могут служить такими обобщенными показателями финансового рынка. Что же они характеризуют? Чтобы с уверенностью и обстоятельностью отвечать на этот вопрос, надо иметь достаточно расчетов для разных лет; до того можно говорить только об общих свойствах финансового рынка, которые отражают предельные выигрыши. Начнем с валютного рынка. Термин "валютный спекулянт" не существовал бы вместе с лицами, имеющими подобное звание, если бы все валютные курсы были постоянными во времени, и только их изменчивость обеспечивает ненулевые прибыль или убыток от конверсий валют. Максимальная прибыль, полученная на валютном рынке в течение календарного года, может быть принята за меру изменчивости валютных курсов или меру нестабильности валютного рынка. Движение во времени максимальной годовой валютной прибыли дает представление о стабилизации или дестабилизации валютного рынка в целом. Облигации ГКО относятся к типу дисконтных ценных бумаг: облигация на первичных торгах продается по цене ниже номинала (на любых вторичных торгах ее цена также ниже номинала), а погашается по номинальной цене. Так что любой держатель ГКО в момент погашения получает прибыль, равную разности номинальной цены и цены, которую он заплатил в момент покупки. Инвестор-спекулянт может получить еще один вид прибыли (убытка): надо сегодня купить ту облигацию, цена на которую завтра возрастет, завтра ее продать и снова купить ту, цена на которую возрастет послезавтра; если такой инвестор угадает облигации, которые возрастают в наибольшее число раз, то он получит максимальную прибыль. Итак, максимальная прибыль на рынке ГКО складывается из прибыли, которую платит эмитент, продавая в день эмиссии облигации с дисконтом, а так же прибыли, которую оптимальному инвестору приносят инвесторы-неудачники, расстающиеся с облигациями, которые на завтра максимально увеличатся в цене; при этом инвесторы-неудачники могут не проиграть, потому что их потеря за счет второго фактора может компенсироваться приобретением за счет первого фактора. Вторая прибыль имеет причиной переменчивость или неплавность движения цен к их номинальным значениям, и это есть результат действия рыночных сил, плохо предсказуемых или вовсе непредсказуемых не только на рынке ГКО. Если принять, что размах колебаний цен пропорционален первоначальному дисконту и что вторая прибыль пропорциональна первой, то предельный выигрыш на рынке ГКО можно трактовать как меру щедрости эмитента ГКО. Уменьшение годового предельного выигрыша означает, что эмитент по сравнению с предшествующим периодом сократил первоначальные дисконты и, следовательно, уменьшил плату за заемные деньги. Прибыль на фондовом рынке подобно предыдущему имеет две причины: первая – рост компаний и соответственно этому рост действительных стоимостей акций (иногда эти стоимости еще называют фундаментальными, потому что они определяются в результате так называемого фундаментального анализа фондового рынка), вторая причина – обусловленная действием рыночных сил переменчивость рыночных стоимостей акций. При том же, что и ранее, предположении относительно связанности одной и другой прибылей максимальный выигрыш на фондовом рынке можно трактовать как меру экономического роста страны, а точнее суммы тех компаний, которые были включены в оптимизационный анализ. Увеличение по сравнению с предыдущим максимального выигрыша должно говорить о положительных тенденциях в экономике, уменьшение – об обратном. Наконец, о максимальном выигрыше на кредитном рынке. В макроэкономической теории вводится понятие равновесной кредитной ставки, которая определяется пересечением двух кривых: кривой спроса на деньги и кривой предложения денег. Первая кривая формируется всеми заемщиками страны; она такова, что чем выше кредитная ставка, тем ниже спрос на деньги. Предложение денег обеспечивает Центральный банк страны; обычно считают, что предлагаемая им денежная масса не зависит от кредитной ставки и поэтому в координатах "денежная масса – кредитная ставка" эта зависимость представляется прямой линией, параллельной оси "кредитная ставка". В распоряжении Центрального банка – три способа регулирования денежной массы: 1) изменение нормы резервирования по кредитам и нормы резервирования по депозитам (резервы должны делаться коммерческими банками); 2) продажа и покупка ликвидных ценных бумаг (скажем, ГКО); 3) предоставление коммерческим банкам так называемых рефинансовых кредитов. Комбинируя эти способы, Центральный банк добивается требуемого уровня денежной массы, а по нему определяется равновесная кредитная ставка. Этой схемой объясняется механизм установления кредитной ставки, но схема весьма умозрительна: если объем денежной массы рассчитывается Центральным банком и публикуется им, то когда речь заходит о кредитной ставке, возникает вопрос: какая из многочисленных ставок на кредитном рынке соответствует макроэкономическому построению: ставки межбанковских кредитов на 1, 3, 7, 14, 30 дней, которые иногда различаются в 1,5 раза или ставки коммерческих кредитов, которые могут различаться еще более; и еще: к какой дате из анализируемого года относится эта ставка? Здесь предлагается рассчитывать предельный годовой выигрыш на рынке межбанковских кредитов и ставку, соответствующую этому выигрышу, соотносить с денежной массой в обращении. И, наконец, в-четвертых, оптимизационная постановка приводит к оптимальному решению, а много рассчитанных и исследованных оптимальных решений дают почву для общих выводов о структуре "оптимального", что само по себе интересно и может быть практически полезно. ![]() Доктор физико-математических наук, профессор, главный научный сотрудник Института системного анализа РАН. Заслуженный деятель науки Российской Федерации, заслуженный профессор Московского физико-технического института (МФТИ).
Один из ведущих специалистов по теории и методам оптимизации, теоретической экономике и их приложениям к механике космического полета и управлению экономическими объектами. Опубликовал 5 монографий и более 110 статей, многие из которых переведены на английский язык и изданы за рубежом. |