Тобин Дж. Денежная политика и экономический рост.
Пер. с англ.

Оглавление

Из вступительной статьи к русскому изданию

Джеймс Тобин (James Tobin, 1918–2002) – один из крупнейших экономистов XX века. Родился в Шампейне (США, штат Иллинойс). Окончил Гарвардский университет (1939), учился в аспирантуре под руководством Й.Шумпетера. В годы Второй мировой войны служил в военно-морском флоте. С 1950 года преподавал в Йельском университете. Д.Тобин – автор монетарной динамической модели, q-теории капитала, теории портфельного выбора. В 1981 году удостоен Нобелевской премии. Тобин был председателем Комитета экономических советников при администрации президента Дж.Кеннеди (1961–1962), в 1970 году избран президентом Ассоциации американских экономистов. В 1980–1990 годах Джеймс Тобин – признанный лидер ортодоксального кейнсианства, бескомпромиссный критик консервативных течений в экономической науке (монетаризма, "экономики предложения", школы "новых классиков"). Основные работы Тобина в области фундаментальной теории были написаны в 1950–1960 годах. Эти работы, публиковавшиеся в виде отдельных статей, вошли в состав капитального издания: Jaimes Tobin. Essays in Economics. Vol. 1: Macroeconomics. Amsterdum; London, 1971. Из работ Тобина, вошедших в это издание, мы выбрали для перевода, на наш взгляд, наиболее яркие главы, имеющие актуальное значение для анализа процессов, протекающих в современно российской экономике. Статьи эти составляют определенное единство. Хотя каждая из них является самостоятельным произведением, однако мы советуем читателю изучать их в той последовательности, в которой они представлены в настоящем переводе. В нашей вводной статье к русскому изданию мы постараемся дать некоторые комментарии к работам Тобина, призванные облегчить их понимание.

Монетарная динамическая модель

В главе Динамическая агрегированная модель очерчены основные исходные положения, которые отличают подход Тобина от других моделей экономической динамики, как кейнсианских, так и неоклассических. Кейнсианская теория роста, разработанная Харродом, предполагает жесткость спроса на факторы производства, невозможность их взаимного замещения. Это, согласно авторам кейнсианских моделей, делает равновесный рост крайне нестабильным, поскольку даже небольшое отклонение от равновесной траектории роста вызывает острую несбалансированность в экономике.

Авторы неоклассических моделей роста (в частности, автор первой неоклассической модели роста Роберт Солоу), упрекая Харрода в том, что согласно его концепции экономика постоянно балансирует "на острие ножа", в то же время принимали нереалистичное допущении о неограниченном взаимном замещении факторов производства, и именно с возможностью такого замещения связывали устойчивость равновесного роста. Тобин, в отличие от Харрода, допускает некоторое, хотя и не совершенное, взаимное замещение факторов производства, но, в отличие от Солоу и других авторов неоклассических моделей, механизм относительной устойчивости роста связывает не столько с замещением факторов производства, сколько с присутствием в модели, наряду с реальными инвестициями, инвестиций в финансовые активы.

Спрос на различные активы зависит от их доходности, однако, согласно Тобину, это не значит, что весь спрос сосредоточивается на одном, самом доходном активе. Стремление избегать рисков побуждает инвесторов диверсифицировать свои портфели активов даже при различной их доходности. Далее, доходность активов зависит не только от спроса на них, но и от их предложения; причем денежные власти могут варьировать предложение финансовых активов, которые в агрегированной модели Тобин сводит к одному активу – "деньгам".

Кейнс впервые связал доходность инвестиций с предложением денег. Но он отождествлял доходность инвестиций с доходностью долгосрочных облигаций, и рассматривал исключительно выбор инвесторов между деньгами и облигациями. Тобин рассматривает зависимость доходности инвестиций в реальный капитал от предложения ряда финансовых активов, включая долгосрочные облигации. Как пишет Тобин, согласно докейнсианской классической теории, "предложение активов не имеет значения. Каким бы ни было предложение каждого из активов, портфельное равновесие требует, чтобы реальные ожидаемые нормы дохода на все активы были равными. Кейнс отошел от этой теории, поскольку выбор между денежными остатками и монетарными активами, приносящими процент, он объяснял предпочтением ликвидности. Он сумел показать, что, в условиях неопределенности или при недостаточно единодушных ожиданиях собственников богатства, ставку процента, обеспечивающую поддержание портфельного равновесия между деньгами и "облигациями", нельзя считать независимой от предложения этих двух видов активов. Но он не использовал такое же объяснение для значительно более важного выбора: между физическими благами или капиталом, с одной стороны, и монетарными активами – с другой. Его теория инвестиций оставалась ортодоксальной, поскольку предполагала равенство между предельной эффективностью капитала и ставкой процента".

Присутствие в экономической системе финансовых активов вносит определенную устойчивость в равновесную траекторию роста. Вместе с тем, для того чтобы рост мог продолжаться беспрепятственно, денежные власти должны обеспечить предложение финансовых активов ("денег"), соразмерное с темпами накопления реального капитала. Если предложение "денег" оказывается слишком медленным, экономике грозит длительная стагнация. Хроническая стагнация – это еще одна из возможных форм экономической динамики, наряду с циклическими колебаниями и стабильным равновесным ростом.

Теоретические положения, отчасти сформулированные, а отчасти лишь намеченные в главе Динамическая агрегированная модель (1956), получают развернутое обоснование и развитие в двух последующих работах Тобина: Деньги и экономический рост (1965) и Общий равновесный подход к денежной теории (1969). Как нам представляется, две эти главы имеют ключевое значение для понимания концепции Тобина.

В своем анализе Тобин исходит из различения между решениями сберегать (или потреблять) и решениями, в какой именно форме хранить сбережения. Решения сберегать, с одной стороны, и решения инвестировать – с другой, которые принимают агенты экономики – фирмы и индивиды, детерминируются разными факторами. Сбережения, при данных институциональных условиях и данной системе распределения, зависят, по преимуществу, от размера совокупного дохода, а инвестиции в реальный капитал – от превалирующей в данное время и ожидаемой в будущем доходности инвестиций ("предельного продукта капитала"). Понятно, что величины запланированных сбережений и реальных инвестиций могут совпадать лишь случайно. Если сбережения превышают инвестиции, возникает недостаток агрегированного спроса и неполная занятость ("кейнсианские трудности"), если инвестиции превышают запланированные сбережения, возникает избыточный спрос, ведущий к инфляции.

В своем анализе Тобин использует понятия обеспеченный и естественный темп роста. Понятия эти были введены в экономическую науку Роем Харродом. Согласно Харроду, обеспеченный темп роста – это темп, обусловленный добровольными (желаемыми) сбережениями, а естественный (или оптимальный) темп роста – это такой темп, который позволяет абсорбировать растущее предложение труда и достижения технического прогресса.

Нужно особо подчеркнуть, что обеспеченный темп роста – это темп, диктуемый желаемыми сбережениями общества, при условии, что все сбережения инвестируются в реальный капитал. Коль скоро речь идет о естественном (оптимальном, желаемом для общества) темпе роста, то заданным параметром здесь является не уровень сбережений, а сам темп роста; в этом случае уровень сбережений должен регулироваться обществом в соответствии с требуемым уровнем инвестиций.

Расхождения между тремя темпами роста (реальным, обеспеченным и естественным или оптимальным) должны, согласно Харроду, преодолеваться или, по крайней мере, уменьшаться с помощью активной денежной и финансовой политики, политики доходов, индикативного планирования. Финансовая политика позволяет увеличивать или уменьшать объем сбережений и инвестиций, денежная политика облегчает или затрудняет кредитование и тем воздействует на потребительский и инвестиционный спрос. Однако в теоретической системе Харрода единственным активом, в который могут помещаться сбережения, остается реальный капитал.

Джеймс Тобин вводит в свой анализ, наряду с реальным капиталом, альтернативные активы, которые могут служить "вместилищем" сбережений: деньги, облигации правительства, иностранные активы. Это позволяет ему раскрыть механизм формирования спроса на разные активы, включая спрос на реальный капитал, от которого зависит темп роста экономики как на коротком, так и на длинном отрезке времени. Управляя предложением и спросом альтернативных активов, воздействуя на их доходность, правительство может воздействовать на доходность реального капитала, а в случае необходимости – дополнять инвестиции частного сектора общественными инвестициями, или замещать избыточные инвестиции общественным потреблением.

Инвестиции в акции корпораций Тобин вполне правомерно приравнивает к инвестициям в реальный капитал, хотя доминирующая цена акций может расходиться с ценой замещения реального капитала. Воздействие на рыночную оценку капитала (доминирующий курс акций) – еще один метод регулирования экономической активности, исследованный Тобином.

Инвестиции в реальный капитал зависят от доходности инвестиций, приемлемой для инвесторов. Но эта доходность не существует в вакууме – она, в свою очередь, зависит от доходности альтернативных активов.